上半年股债汇均跑赢美元资产！欧洲时刻正在来临？

上半年，欧洲Stoxx Europe 600指数上涨7%，同期标普500指数涨幅为5%，意味着欧洲股市经历了(le)十多年低迷后(hòu)正在(zhèngzài)复苏，以有史以来最大幅度（美元计价）跑赢了美股。欧元对美元上半年上涨13%，在刚刚结束的6月录得过去八年来最长(zuìzhǎng)的月度连涨纪录。摩根大通预计今年年底，欧元对美元将升至1.2，更高于2024年底的1.04。而就在去年，市场还在讨论，欧元对美元跌破平价。此外，由于(yóuyú)美国关税政策(zhèngcè)反复、财政前景(qiánjǐng)恶化，令美债黯然失色，德国国债自(zì)4月以来的表现也优于美债。 分析师认为，由于担心美国总统特朗的(de)关税和减税计划将影响企业收益，并重新点燃美国通胀，进一步扩大(kuòdà)美国财政赤字，全球(quánqiú)投资者将继续放缓对美元(měiyuán)资产的购买，并分散投资到欧洲。欧洲自身一些政策转变，包括扩大财政支出，欧洲央行大幅降息等，也(yě)创造了更有利的投资环境，蕴育了各种投资机会。 欧洲资产(zīchǎn)上半年逆袭，资金从美国分散投资至欧洲 根据美国银行本月发布的(de)最新基金经理调查，34%的投资者选择增持欧元区股票(gǔpiào)，36%的投资者选择减持美国股票。同时，超过一半的资产管理公司预计除美股外(gǔwài)的全球其他主要股指，将成为未来五年的顶级(dǐngjí)资产类别，而只有23%的公司在该选项中选择了美股。 美国银行还援引EPFR Global数据称，自2025年初以来，专注于欧洲的(de)股票基金吸引了460亿美元(yìměiyuán)的新资金流入，如果该趋势持续(chíxù)，欧股有望录得有史以来第二大年度资金流入。这与去年的情况形成了鲜明对比(xiānmíngduìbǐ)，去年欧股整体(zhěngtǐ)录得660亿美元的资金流出。瑞银集团预计，未来五年，将有1.2万亿欧元（1.4万亿美元）的资金选择从美股转向欧欧股。同时，在此期间，美股的全球(quánqiú)投资者持股(chígǔ)比例将从目前的30%降至27%。 不仅欧股，在固定收益(shōuyì)领域，上半年也有(yǒu)超过420亿美元流入欧洲债券基金(jījīn)，这些基金专注于投资以欧元计价的(de)债券。同期，专注于美债投资的基金，只录得56亿美元资金流入，这也标志着2024年的趋势发生了转变。美国(měiguó)银行还援引数据补充称，就连美国企业也在以前所未有的规模，发行欧元计价债券。 法国外贸银行(yínháng)的(de)跨资产(zīchǎn)策略师特塔德(tǎdé)（Emilie Tetard）称：“美国例外论正触及极限。过去数年，全球投资者蜂拥而入美股，但预计未来流向美元资产的资金流将趋于正常化，理由是美元贬值、美国政治风险上升、全球人工智能（AI）竞争以及美国与其他(qítā)发达经济体的经济增长差距缩小。美国投资者将分散投资到欧股(ōugǔ)等(děng)其他全球主要股指上，非美投资者也将把投资比重更多分配到本国股市上。” 美国银行(měiguóyínháng)的(de)股票销售部门负责人科尼格（Erik Koenig）透露：“我们看到投资者对欧洲资产的需求非常强劲(qiángjìng)，尤其是来自美国的资金。虽然欧洲过去曾面临可能阻碍其市场发展的挑战，但现在投资者对其长期潜力的信心越来越大，且欧股的估值相对(xiāngduì)美股(měigǔ)来说仍处于较低水平。欧洲市场正迎来一个激动人心的时刻。” “欧洲(ōuzhōu)的时刻正在来临”？ 科尼格的(de)看法也是目前市场的普遍观点。东方汇理的副首席投资(tóuzī)官多热瓦尔（Philippe D’orgeval）对第一财经记者表示，下半年，欧元走强的支持(zhīchí)，叠加欧洲目前正在推行的改革和投资计划，将令欧洲继续成为越来越有(yǒu)吸引力的投资目的地(mùdìdì)，“欧洲的时刻正在来临”。 “德国增加(zēngjiā)投资和国防开支的(de)承诺改变(gǎibiàn)了游戏规则。欧洲(ōuzhōu)目前还存在一个更广泛的政治共识，即(jí)欧元区(ōuyuánqū)必须继续进行必要的变革，以确保其国际影响力与其经济(jīngjì)实力相匹配。同时，鉴于美国和欧洲目前的通胀前景，欧洲央行比美联储有更多的降息余地来支持经济增长。欧元的升值似乎也可能会持续下去，令以欧元计价的进口商品更便宜，增加欧洲经济动力。”基于此，他称，“欧洲中型股，也就是那些专注(zhuānzhù)于欧洲本土市场的股票，应能继续受益于欧洲资本(zīběn)支出，并提供有吸引力的估值。信贷供需平衡下，金融(jīnróng)板块也有望跑赢大盘。此外，投资者也应专注于长期投资，工业、国防和电气化都将是欧股的关键长期投资主题。” 在债券(zhàiquàn)方面，他也对记者分析称，在贸易政策的(de)不确定性、财政前景进一步恶化和大量债券供应的情况(qíngkuàng)下，投资者(tóuzīzhě)将要求美国国债支付更高的溢价，美债和美元也将继续(jìxù)大幅波动，这将继续有利于欧洲(ōuzhōu)和新兴市场债券。同时，欧洲政府债券也将受益于本身有利的增长和通胀(tōngzhàng)组合。欧洲央行的宽松立场也强化了我们对欧洲长期债券的积极展望。除了政府债券，欧洲企业债的基本面也依然稳健。尽管欧洲企业债的利差水平，可能不如美国企业债，但欧元套利的吸引力增强，也给(gěi)欧洲企业债投资提供了一个引人注目的切入点。 欧洲(ōuzhōu)最大资产(zīchǎn)管理公司之一的(de)安联投资者也持类似观点。该机构的多资产策略首席投资官哈尔(hāěr)特（Greg Hirt）对第一财经记者表示(biǎoshì)，欧洲增加政府支出，将为欧元区带来急需的增长动力。并且，与美联储的审慎做法相反，欧洲央行一直在大幅降息。根据掉期市场定价(dìngjià)，美欧今年的利差将保持或接近2%。“这是一个明确的信号，意味着我们应(yīng)放缓对美国资产的疯狂购买，回归欧洲本土的股票和债券投资。”他称，“我们对美国国债(guózhài)不再感到满意，而由于(yú)德国的财政政策，德国国债的发行量将会(jiānghuì)增加，这很好，因为这会使其成为一个流动性更强的市场。欧元在过去十年表现不佳后，也将受益于经济增长的提振。” 估值和股息分红高也(yě)是分析师偏好欧股的另一个主要理由。资管公司Jupiter Asset Management的另类投资主管纳什（Mark Nash）称，在本轮上涨后，欧洲股市的交易价格仍(réng)比美(bǐměi)股低35%，估值具有(jùyǒu)吸引力。欧元区的低利率和刺激措施也将支持欧洲企业(qǐyè)明年实现10%~11%的利润增长，欧洲企业还(hái)比美国企业支付更高的股息，回购收益率也正变得与(yǔ)美国企业相差无几。这些使欧股的总回报率具有吸引力。 威灵顿投资(tóuzī)管理投资总监卡格尔(kǎgéěr)（Boris Kergall）则对第一财经记者表示，今年全球市场波动不断，会利好欧洲多空股票投资策略，相关投资者有望(yǒuwàng)捕捉超额收益。 在(zài)欧洲宏观经济环境上，他称，自新冠疫情以来，欧洲已过渡到一个新的(de)环境下，其特点(tèdiǎn)包括通胀攀升、经济周期更加频繁且波动加剧，以及地区分化日益显著。特朗普政府可能(kěnéng)会让这(zhè)三个特点都(dōu)进一步加剧。此外，无论(wúlùn)特朗普的关税(guānshuì)政策最终如何实施，都会破坏欧洲与其最大贸易伙伴之间的关系，这一影响非同小可。美国市场对欧洲GDP的贡献高达3%，且欧洲对美国的出口占比一直在增长(zēngzhǎng)，自2019年以来增长了40%。除了关税，特朗普还削弱甚至撤回了美国对欧洲的安全保证。这些施压促使欧洲在两方面采取行动(cǎiqǔxíngdòng)：一是加强一体化，二是增加国防和基础设施投资，比如促使德国宣布了自统一以来规模最大的财政刺激方案。 在投资环境上，他也(yě)表示，在全球金融危机后的10~15年间，全球投资风格明显从价值(jiàzhí)型导向转为(zhuǎnwéi)成长型导向。这一转变在欧洲也非常显著(xiǎnzhù)，与科技股(kējìgǔ)的崛起以及少数消费和医疗健康(jiànkāng)股的崛起相吻合。许多企业的每股收益实现了(le)高(gāo)个位数甚至两位数增长，且在转变早期，市盈率(shìyínglǜ)也还较低。但随着这些企业市盈率大幅上升，如今，他们面临潜在的盈利不及预期的重大风险。与此同时，自新冠疫情以来，欧洲涌现出一批“新核心”企业，这些企业不仅呈现高个位数乃至两位数增长，市盈率也远低于“旧核心”企业。比如，部分国防股增长率有时高达20%~30%。某些周期性行业，比如水泥公司(shuǐnígōngsī)，严格的定价原则也支撑了其业绩增长。 “基于上述背景变化，欧洲市场波动加剧以及地区和(hé)企业间的(de)表现分化，为多空策略投资(tóuzī)者提供了肥沃的土壤，使他们(tāmen)能够投资于跨行业、跨国家的多元化欧洲股票组合。”他称，“我们目前密切关注各欧洲企业如何应对关税(guānshuì)政策，随着越来越多好坏(hǎohuài)夹杂(jiāzá)的个股消息传来，预计欧股个股对关税的反应将存在显著差异，这会带来多空投资机会。无论关税政策如何落实，都会给进行大规模资本支出(zhīchū)（capex）的企业带来不确定性。我们还关注那些营收、利润率(lìrùnlǜ)和估值处于峰值的股票，例如部分与数据中心相关(xiāngguān)的企业。虽然其中不乏诸多增长强劲(qiángjìng)的优质企业，但它们的营收、利润率和估值已处于高位，股价也未计价全球经济放缓的可能。我们在这些领域保持审慎，并在寻找做空机会。” (本文来自第一财经(cáijīng))